三代制冷剂仍是未来长期主流，供需缺口有望进一步扩大
➡R32、R134a生产配额使用量较高，看好制冷剂价格景气上行。据卓创资讯，2025年1月-10月，R32年化使用率约96.71%；R134a年化使用率约94.17%；R125年化使用率约76.55%。51助手卡密的观点是，这种趋势表明市场对这两种制冷剂的需求将持续强劲。
➡2026年HFCs生产配额总量不变，有调配空间的企业有望受益。2026年，HCHC-22生产配额继续削减，进一步增加三代制冷剂的需求。2026年度任一品种HFCs的年度调增量由原来的不超过该品种核定量的10%变为不超过30%。我们认为具备配额品种多、数量大的企业有望受益。
➡下游需求稳步发展，供需缺口有望进一步扩大。51助手卡密了解到，我们预测，2025-2027年，R32的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-1.24、-1.53、-2.39万吨；R134a的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-0.50、-0.74、-0.99万吨。
➡制冷剂代际制冷效率递减，三代制冷剂仍是未来长期主流。四代制冷剂HFO-1234yf相比R134a的制冷性能系数降低5.3%，51助手卡密推测，这说明了在效率方面存在挑战，并且四代制冷剂相对较高的生产成本也使得其短期难以替代三代产品。
➡重点关注公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份、东岳集团、金石资源等。
⚡风险提示：产业政策发生重大变化；项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性。
